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高国垒:行业通病导致多家药企折戟科创板

2019-11-28 11:01:28 阅读量:3384

原标题:高国垒:行业通病导致多家药企折戟科创板

高郭磊

在科学创新委员会鼓励的六大行业中,医药企业在ipo过程中的不确定性似乎相对较大。科创董事会正在试行以信息披露为核心的注册制度。在一定程度上,ipo登记是常态。例外情况应该是那些没有登记或被迫终止审判的人。然而,到目前为止,已经有三家制药相关企业在去科创董事会的路上停了下来,分别是贝思达、远东生物和诺康达。

表面上看,上述三家制药公司解散其科学委员会有其自身的原因,但本质上它们都是由制药行业的常见疾病造成的。

常见的缺点之一是制药企业在发展初期基本难以产生大规模收入,而在现有的科学创新板上市财务标准中,基本上存在最低收入门槛,这使得许多早期制药企业很难在现有的科学创新板体系中找到合适的上市标准。为了达到收入门槛,企业想出了各种方法。

一种方法是通过关联方增加交易量,并尝试正式进行非关联交易。这种交易的真实性确实值得怀疑。关联交易的非关联性和关联交易必要性的真实性等问题是审批制度下ipo审批中常见的问题。许多企业因为这样的问题被拒绝。那么,目前正在试行的以信息披露为核心的登记制度,是仅仅提出和披露这类问题,还是仍将作为拒绝企业的理由纳入实质性审查的范围?相关企业的经验正显示出一些线索。诺康达失败的重要原因是涉嫌隐瞒关联交易,在收入确认方面有重大的管理估计和判断。

增加交易量的另一个常见方法是给客户一个更活跃的账户期,并促使客户尽可能增加购买量,这反映在财务指标中应收账款的比例急剧增加。

第二个常见的错误是,制药公司往往发现在早期阶段很难产生大规模收入,但当它们达到可以产生大规模收入的阶段时,它们就容易出现行业问题,例如高昂的营销成本、不透明性,甚至怀疑存在商业贿赂。其中,一个突出的问题是高昂的促销服务费,占销售成本的90%以上。

回到制药业。虽然政府正在逐步实行批量采购,中标企业产品的销售价格和销售量将得到保证,但实际上往往不止一家中标企业。成功企业之间仍然存在抢蛋糕的情况,企业的销售人员仍然面临着以利益驱动销售的压力。

此外,经过几年的产业重组,大型制药企业基本实现了自身的纯度。无论这些企业申请主板还是科技创新板,审计部门都会关注并询问其营销模式的合法性以及是否存在商业贿赂问题,而公司和中介机构均表示不存在此类问题。事实上,许多成熟的制药公司会在中标价格的基础上给经销商一定的折扣和利润率,经销商会进行营销推广。至于经销商采用的促销方式,以及它们是否合法,制药公司视而不见。因此,如果我们只检查或“询问”要上市的制药公司,我们就找不到背后的商业贿赂问题。

当然,上述情况并没有逃过相关监管机构的眼睛。今年6月,国家财政部和医疗保险局联合发起了对医药企业的“渗透”检查。目的还在于核实医药企业销售费用的真实性和合规性,监督医药企业的销售环节,扩大对关联企业及相关销售、代理、广告、咨询等机构的检查,必要时扩大对医疗机构的检查。重点不是检查,而是“渗透”。

注册制度可以尽最大努力严格查询医药公司不透明营销费用的常见问题,对这些问题的深入挖掘和处罚可能更多地取决于财政部等部门。这个行业问题的消除应该通过医疗改革逐步解决。

(作者是张张之,哥伦比亚大学投资管理合伙人兼访问学者)

这篇文章来源于《证券时报》

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